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线下客流仍未恢复 江南布衣下半财年业绩或承压

文章来源:东吴证券研报    时间:2020-12-10 07:41

  

  事情:

  江南布衣(03306)发布中报,19/20财年上半年(2019/7/1-2019/12/31)收入同比增加5.3%至21.4亿元,净利润同增12.9%至4.3亿元。

  作为设计师品牌,会员消费仍是首要增加动力:1)会员零售占比奉献继续提高:公司现在线下途径具有390万会员,会员奉献零售占比仍在70%;2)活泼会员数量不断增加:2019年,活泼会员数量到达47万个(占比12.1%),购买总额到达5000元以上的会员到达21万个(占比5.4%),该等会员的消费零售额到达25亿元(均匀消费零售额到达1.19万元/人/年),奉献四成线下途径零售收入。

  分品牌看收入:童装领跑,女装JNBY及less稳健,男装承压。上半财年来看:

  1)主品牌JNBY:门店净增48家到达932家,收入增加5.4%至12.2亿元,体现稳健;

  2)生长品牌中,男装速写首战之地遭到零售冲击,上半财年途径净减6家至332家,一起收入下滑,童装仍处于经销商置换、优化阶段,上半财年途径净减34家至480家,但收入增加15.7%至3.3亿元;女装less途径净增10家至196家,收入增加7.3%至1.6亿元;

  3)新式品牌中:少年装蓬马/江南布衣家居/SAMO/REVERB上半财年收入增加12.6%/41.5%/95.9%/187.3%至2700万/700万/375万/734万元,出于节省集团资源考虑,SAMO品牌将封闭,REVERB将晋级为集团概念,以在各品牌开设支线产品方式打开;此外,设计师品牌调集店LASUMINSOLA则转换为江南布衣+调集店方式。

  分途径看收入:线上高增23%,线下可比同店增加放缓。上半财年线上收入增加23%至2.72亿元,成为最活泼途径,线上新品零售占比亦超越20%;线下到19/12/31年途径数量净减25家至1993家,首要与新式品牌策略调整有关,因为全体零售环境遇冷、会员规划增速较前期放缓,可比同店增加速度下行至0.5%。

  财务指标来看,增加放缓但盈余和营运质量有提高。整体来看上半财年收入增速放缓,但因为毛利率提高及费用管控妥当,经营利润率同比提高2.2pp至28.1%,带动净利润增加12.9%至4.3亿元;周转方面存货和应收操控妥当,经营性现金流到达6.5亿元,同比有大幅提高。

  盈余猜测与出资评级:考虑到19/20财年暖冬+新年提早+卫生事情等困难环境,现在虽凭仗小程序、“不止盒子”等新零售保持必定成交,但线下客流仍未康复,为下半财年成绩带来压力,但20/21财年有望康复良性增加,估计FY2020/2021/2022成绩4.7/5.3/5.7亿元,同比-3.8%/12.8%/8%,对应PE8.4/7.4/6.9X;另公司出于近期资金安全考虑暂不分配中期股息,但卫生事情停息后年度现金分红份额仍有望不低于75%,作为轻视值高分红标的,保持“买入”评级。

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